Verdsettelse av selskaper: hvilken metode gjelder ved salg, tvist eller skilsmisse?

Verdien av et selskap er resultatet av en verdsettelsesmetode brukt på antagelser; prisen er resultatet av en forhandling. Ved et nederlandsk aksjonæroppkjøp fastsetter Næringskammeret (Ondernemingskamer) prisen på grunnlag av en ekspertrapport, og ved en skilsmisse verdsettes virksomheten som en del av eiendelene som skal deles.

Hvilken metode som gjelder, og hvem som velger den, avhenger av omgivelsene: et salg, en aksjonærtvist eller en skilsmisse. Vedtektene eller en aksjonæravtale avgjør ofte det spørsmålet på forhånd.

Hvordan beregnes netto formuesverdi?

Ta eiendelene i balansen, trekk fra gjelden og juster begge til nåverdier. Metoden er enkel og etterprøvbar, men den ser bakover og ignorerer fremtidig inntjening.

Det passer for holdingselskaper og eiendomseiere. Det undervurderer systematisk en virksomhet hvis verdi ligger i kundene, menneskene eller kontraktene, og det er derfor kjøpere av et driftsselskap sjelden aksepterer det som eneste grunnlag.

Hva er lønnsomhetsmetoden?

Den deler den opprettholdelige fortjenesten med en avkastningskrav. Dette kommer nærmere den økonomiske virkeligheten enn balansen, men den behandler fortjeneste som en representasjon av kontanter.

Resultatet avhenger i stor grad av det valgte avkastningskravet. Et skifte på ett eller to prosentpoeng i denne satsen endrer verdien betydelig, og det er der verdsettelsene til to eksperter vanligvis avviker mest.

Hvordan fungerer metoden med diskontert kontantstrøm?

Metoden for diskontert kontantstrøm (DCF) prognostiserer fremtidige frie kontantstrømmer og diskonterer dem til nåverdi. Det er metoden som brukes mest i transaksjoner fordi den gjør forutsetningene eksplisitte: prognosen, diskonteringsrenten og terminalverdien.

Det er også metoden som er mest følsom for disse forutsetningene. En liten endring i diskonteringsrenten eller den terminale vekstraten endrer utfallet betydelig, så i et salg bør begge sider teste modellen med alternative scenarier.

Hvordan bestemmes verdi i en aksjonærtvist?

I en utelukkelses- (uitstoting) eller tilbaketrekkingsprosedyre (uittreding) i henhold til artikkel 2:336a og 2:343 i den nederlandske sivilloven (BW), skal Næringskammeret i Amsterdam Lagmannsretten avgjør. Siden 1. januar 2025 har den eksklusiv jurisdiksjon i første instans i disse sakene.

I henhold til artikkel 2:339 i BW utnevner Foretakskammeret en eller flere uavhengige eksperter, og i henhold til artikkel 2:340 i BW fastsetter det prisen med henvisning til deres rapport. I henhold til rettens retningslinjer for eksperter er prisen i prinsippet den forholdsmessige andelen av den virkelige verdien av 100 % av aksjene, basert på fortsatt drift.

Verdsettelsesdatoen er vanligvis datoen for Foretakskammerets avgjørelse, ettersom det er da det blir sikkert at aksjene vil bli overført; retten kan fastsette en annen dato. Senere verdiendringer dekkes av erververen.

Vedtektene eller en aksjonæravtale foreskriver ofte en metode eller prosedyre for å utnevne en takstmann. En slik kontraktsmessig mekanisme er vanligvis styrende, så gjennomgå den lenge før en tvist oppstår.

Hvordan verdsettes en bedrift ved en skilsmisse?

Dersom virksomheten faller inn under sameiet, verdsettes den som en del av delingen. I henhold til artikkel 1:99 i BW fastsettes sameiets sammensetning den dagen skilsmissebegjæringen innleveres; verdien fastsettes i prinsippet på delingstidspunktet, med mindre ektefellene avtaler en annen dato.

Ektefellen som fortsetter virksomheten må ofte finansiere betalingen fra den. Domstolene tar hensyn til dette i betalingsbetingelsene, for eksempel avdrag, snarere enn i selve verdsettelsen.

Hva bør du sjekke som avtroppende aksjonær?

• Foreskriver vedtektene eller aksjonæravtalen en verdsettelsesmetode eller takstmann?
• Hvilken verdsettelsesdato gjelder, og har verdien endret seg siden tvisten startet?
• Foreslåes det en rabatt for en minoritetspost, og på hvilket grunnlag?
• Har du tilgang til tallene og prognosene verdsettelsen er basert på?
• Ville en tilbakekallingsforespørsel til Foretakskammeret i henhold til artikkel 2:343 i BW være et alternativ?

Hva bør dere sjekke som de gjenværende aksjonærene i selskapet?

• Finnes det en kontraktsmessig utkjøpsmekanisme du kan påberope deg før du går til retten?
• Kan selskapet eller de gjenværende aksjonærene finansiere prisen?
• Er en utelukkelsesbegjæring i henhold til artikkel 2:336a i BW berettiget av den andre aksjonærens oppførsel?
• Har dere blitt enige med den andre siden om én felles oppdragsgiver?
• Kan en earn-out, utsatt betaling eller garantipakke bygge bro over verdiforskjellen?

Hva kan vi gjøre for deg med verdsettelse av et selskap?

Vi samarbeider med takstmenn i transaksjoner, tvister og skilsmisser som en del av vår praksis innen bedriftsrett .

• Vi gjennomgår og utarbeider verdsettelsesklausuler i vedtekter og aksjonæravtaler.
• Vi blir enige om metoden, verdsettelsesdatoen og ekspertens instruksjoner med den andre siden.
• Vi fører eksklusjons- og tilbaketrekkingssaker for Næringskammeret.
• Vi kommenterer utkast til ekspertrapporter på vegne av vår klient.
• Vi forhandler betalingsbetingelser, earn-outs og garantier ved salg eller skilsmisse.

Sammendrag

• Verdi er resultatet av en metode og dens forutsetninger; pris er resultatet av en forhandling.
• Netto andelsverdi ser bakover; lønnsomhetsmetoden og DCF ser fremover på forventet avkastning.
• Siden 1. januar 2025 avgjør Foretakskammeret utelukkelses- og tilbaketrekkingssaker i første instans og fastsetter prisen på grunnlag av en sakkyndig rapport (artikkel 2:339 og 2:340 i BW).
• Ved en skilsmisse fastsettes fellesskapet på datoen begjæringen innleveres (artikkel 1:99 i BW); betalingsbetingelsene kan gjenspeile hva den gjenlevende ektefellen har råd til.
• Å avtale metode, verdsettelsesdato og en felles ekspert på forhånd forhindrer de fleste tvister.

Ofte stilte spørsmål